独家揭秘：大资金的操盘术

【独家揭秘：大资金的操盘术】过去十几年来的实践表明，社保基金的回报率在各类机构中遥遥领先，其操盘策略值得借鉴。记者近日采访了多位社保组合基金经理，以及和社保组合基金经理一起管理资金的基金经理，尽管社保基金受制度约束不能披露投资策略，但是他们对投资的理解，可以给投资者以启迪。（中国证券网）

　　长期化、机构化正在成为投资市场的发展趋势。如何管理好规模较大的长线资金？

　　过去十几年来的实践表明，社保基金的回报率在各类机构中遥遥领先，其操盘策略值得借鉴。

　　记者近日采访了多位社保组合基金经理，以及和社保组合基金经理一起管理资金的基金经理，尽管社保基金受制度约束不能披露投资策略，但是他们对投资的理解，可以给投资者以启迪。

　　记者采访的三位基金经理是：

　　赵云阳：博时指数与量化投资基金经理、社保组合基金经理

　　黄兴：富国基金总经理助理、养老金投资部总经理、社保组合基金经理

　　骆帅：南方优选成长、南方绩优成长基金经理

　　把握最主要趋势

　　过去几年，经济环境复杂多变，在这种情况下，如何把握市场脉搏？

　　赵云阳：投资最核心还是要看企业的盈利和估值。长期来看，企业的盈利是生命线，短期来看，企业的估值短期同样重要。政策推出、市场短期冲击等因素会对企业估值产生较大的影响，可以通过把握事件冲击带来的交易机会来增强收益。

　　总结一下就是：在长期方向上聚焦企业盈利，找到长期业绩之锚，短期把握估值变化中的交易机会。

　　骆帅：在纷繁复杂的市场信号中，要把握最主要趋势，无论是经济增速下行，还是供给侧改革推进，抑或贸易因素扰动，都意味着大环境的约束更加严苛，从而使得市场份额加速向行业龙头企业集中，我认为这是当下重要的趋势。

　　换句话说，以前的经济环境下，“顺风顺水”是常态，很多小企业如一叶扁舟，只要方向对，总有超越的机会，然而当前环境复杂多变，大企业更能抵御风险。

　　您是如何构建投资组合的？

　　赵云阳：构建投资组合方面，我们主要是基于量化多因子模型和组合优化器生成股票投资组合，当市场环境发生变化时，会通过更新模型来把握市场机会。基金经理的主要职责在于对因子择时的把握。

　　骆帅：我相信“低频择时”。在市场估值极端情况下可以做大的仓位调整，但是大部分时间保持稳定且较高的仓位，因为股票市场总体还是向上的，频繁择时意味着期望经常“战胜”市场，这是不理性的。

　　黄兴：投资要围绕投资目标进行资产配置。长期来看，权益资产的回报远超固收，但是短期波动会大一些。

　　A股机构投资者的占比逐步提升，这会对市场带来哪些影响？

　　赵云阳：机构投资者占比的提升，意味着赚取大幅超额收益的机会越来越少，靠估值提升赚快钱的时代可能会越来越远。未来赚取阿尔法收益更多地只能靠深挖个股的基本面，重视企业实实在在的经营业绩。

　　骆帅：随着机构投资者占比越来越高，市场定价更趋于合理，获取阿尔法收益确实变得更有难度。除了加强基本面研究之外，更要敢于做逆向投资布局，丰厚的回报往往存在于市场情绪“钟摆”的极值处，无论是指数还是个股。此外，需要深刻认识自己在投资上的比较优势，将优势发挥到极致。

　　黄兴：在现实运作中，职业年金和企业年金，甚至一些专户，考核周期大多为一年甚至更短，这对基金经理带来很大压力，在配置价值越来越高的时候，反而不敢在左侧配置。事实上，如果聚焦于长期，可以做出更好的选择，长期收益也会更高。

　　在当前企业年金的运作中，大多施行统一运作，但是受益人的结构并不相同。例如二三十岁的人和临近退休的人，尽管两者的风险偏好并不一样，但在年金运作时，往往按照最低的风险偏好运作。如果养老金根据不同人的风险偏好，给予受益人一定的选择权，进行分类管理，会有更好的回报。我经常和委托人建议，可以着眼于长期更高的收益，适当提高对短期波动的容忍度。

　　科技将和蓝筹共舞

　　您如何看当前市场？

　　赵云阳：对未来市场是谨慎乐观的。当前A股估值和情绪指标都处于历史相对低位，政策面也是暖意渐浓，市场风险偏好有望改善，未来A股可能走出震荡上行的走势。

　　骆帅：当前市场有两个最值得重视的特征，一是股权风险溢价处于历史较高位置，从大类资产配置的角度，股票极具性价比和配置价值；另一方面，行业和个股的分化非常巨大，除了已经大幅上涨的核心资产，还有很多市场关注度不高的公司股价位于低位，在一些暂时性因素改变后，其中一部分有望成为未来的核心资产。

　　虽然指数回到一年前，但一批龙头股核心资产大幅上涨，如何看当前的核心资产？在科创板推出后，市场主线是否会从价值蓝筹向科技成长转换？

　　赵云阳：我不认为未来市场的主线会从价值蓝筹转换成科技成长，未来更大的概率是两者共舞或者交替表现。一个反映的是当下企业盈利，一个反映的是未来盈利预期，虽然偶尔有强有弱，但长期来说二者共舞的可能性比较大。

　　骆帅：并非所有核心资产的股价都高高在上，由于行业景气度及公司自身经营的原因，部分具备长期竞争力和高资本回报的公司还在偏低的位置，值得密切关注。市场很可能会形成双主线，价值蓝筹和科技成长携手并进。

　　黄兴：对于机构投资者来说，尤其是养老金，核心资产都是基础配置，而且是长期配置。通常情况下，核心资产涨多了也会有调整，但拉长时间看，可能都是“假摔”，除非基本面发生很大变化。毕竟，3600多家A股公司，真正的好公司还是少数。

　　核心资产并非都是白酒银行，同样包括科技类公司，我国经济在转型，例如5G、自主可控、高端制造、进口替代等领域，未来会有一批公司脱颖而出。

　　接下来看好哪些行业机会？

　　赵云阳：当前经济处于不断摸底的过程，我们还是会稳中求进，配置大医药、大地产以及有政策刺激预期的家电、汽车行业龙头等一些大盘蓝筹板块。另外，随着外部局势扰动边际影响逐步减弱以及国内对自主可控板块的长期需求会不断增加，我们也应该关注一些优质的科技龙头。

　　骆帅：从上轮高点算，中国经济的周期性下行已经持续了20多个月，复苏随时可能到来。一些耐用消费品行业及相关的配套产业值得重点关注，如果能与当下的市场趋势产生共振则更为确定，如安防、半导体、消费电子等。

　　黄兴：单纯从股息率的角度看，当前一些公司的股息率超过了债券，外加看涨期权，如果股市向好的话，将会带来更大回报，有较好的配置价值。